工程機械第一陣營分化 中聯重科投資潛力凸顯

年初以來，在中聯重科成功並購CIFA的示範作用下，國內工程機械行業跨國並購頻繁，如：三一拿下大象，徐工拿下施維英，工程機械行業加速出海，這些企業也成為世界資本爭相追逐的目標。不過，從三一重工、中聯重科、徐工機械三家龍頭企業不久前發布的2011年年度報告以及最新發布的季報來看，雖然三家龍頭企業均取得了營業收入的高速持續增長，但是這些第一陣營企業在增長速度、健康程度、發展潛力等方麵已出現明顯分化，這點值得投資者們高度關注。
　　首先是增長速度上的分化。各公司在營業利潤、利潤總額、歸屬於上市公司股東的淨利潤、歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤等幾項反映公司實際賺錢能力指標的增長等方麵出現了巨大差異：三一重工上述指標對比上一年度的增長率分別為：42.78%、55.55%、54.02%、54.30%，徐工機械上述指標增長率分別為：28.03%、15.84%、15.12%、18.30%，而中聯重科的對應數據則為77.05% 、77.29% 、72.88% 、72.40% ，明顯大大高於前兩者；另在最新季報中，公司實現收入、營業利潤指標中，三一重工的增長率為4.93%、4.41%，中聯重科的對應數據則為8.14%、9.94%，兩項遠高於前者，而徐工兩項指標出現了同比下降，分別下降17.8%與28.4%，顯然，中聯重科在以更快的速度發展，其贏利水平更高及未來的贏利潛力值得投資者投入。
　　增長速度的分化從三個公司的主要經營數據也得到反映。三一重工的營業收入規模超出中聯重科10%左右，但是兩者的各項利潤指標數據已經非常接近，其中歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤指標項中聯重科已超越三一重工與徐工。中國的企業往往喊著做大做強的口號，但在做大規模的同時，能夠不斷提升盈利能力最終真正做強的企業卻並不多見。中聯重科較強的利潤提升能力將成為其做強的基礎，不得不令同行刮目相看。
　　其次，現金流也折射出三者在2011年的經營狀況優劣，這也是反映公司經營健康狀況的另一個重要指標——三者的經營活動產生的現金流量淨額雖然均超過二十億，但同樣是相比於上年度該指標的變化情況，三一重工為-66.23%，徐工機械為-397.62%，而中聯重科則為283.95% ，前兩者的資金周轉和產成品壓力麵臨考驗，而中聯重科銷售收入增長、獲利能力增強、資金有效運用帶來了現金流的增長。在最新季報中，這種現金流的分化依舊存在，三一重工經營活動產生的現金流為-43.89億元，而中聯重科與徐工機械經營性現金流均為-14.4億元，遠低於前者。而且，我們注意到，在今年第一季度，如上所述，中聯重科的收入增長最快，三一重工次之，徐工機械則實現了負增長，但三家企業第一季度末的應收賬款增長卻相反，分別為21.7%、78%和35.4%。可見，在同樣的宏觀背景下，中聯重科的應對能力更強，導致經營狀況出現極為迅速的好轉，而三一重工則未能鞏固之前的優勢，在經營中出現了較為不利的變化，形成一喜一憂的局麵。
　　考察公司的投資價值，除了要看目前的經營狀況，由現金流所反映的公司健康程度，更重要的是通過公司經營中的細微變化去分析公司未來的發展趨勢，從而得出其投資潛力判斷。很顯然，中聯重科如果能夠維持其比較良好的發展態勢，公司發展的未來想象空間要超過三一重工與徐工機械。
　　當然，對公司經營的變化所得出的僅是一種對未來的預期，尚存在諸多變數，僅可作為投資價值判斷的一部分依據。徐工的銷售收入已明顯下滑，那麽，三一重工與中聯重科兩家更具投資價值的公司現實情況又是如何呢？從兩者在國內A股市場的股價表現來看，投資價值的區別則顯得更為明顯。
　　三一重工每股收益1.139元，淨資產2.589元，按照目前14.5元左右的股價計算，所對應的市盈率為12.7倍，市淨率為5.6倍。中聯重科每股收益1.05元，淨資產4.599元，按照目前10元左右的股價計算，所對應的市盈率為9.5倍，市淨率為2.1倍。中聯重科的市盈率與市淨率水平均遠遠低於三一重工，如果按照同行業公司維持相同市盈率或市淨率標準來判斷，則中聯重科的股價相比三一重工有更明顯的估值優勢。此外，徐工機械每股收益1.64元，淨資產7.34元，按照目前15.6元左右的股價計算，市盈率為9.5倍，市淨率為2.1倍。而且，三一重工和徐工機械還麵臨發行H股攤薄每股收益的潛在風險，從而使得其市盈率更高。
　　綜上所述，同為工程機械第一陣營的三家龍頭企業，目前投資價值及預期投資價值均開始形成很大的分化，而第一陣營的這種分化無疑將在未來一段時間的股價中予以充分體現。而且，中聯重科收購CIFA整合已經完成，而三一、徐工還麵臨著對大象、施維英的整合難題。