經曆了美國次貸危機和溫州民間信貸危機的“洗禮”後，人們對於“金融泡沫”一詞似乎格外敏感。因此，中聯重科近日發布公告稱擬向銀行申請1400億元的授信額度，引發了市場不小的擔憂，中聯重科的H股也遭遇連續下跌。
中聯重科方麵回應稱，1400億元的授信額度是公司實力和信用的體現，跟實際的融資是兩個概念。但由於工程機械行業“低首付”甚至“零首付”等促銷手段，以及高企的應收賬款，使得人們難以打消心中的疑慮。
工程機械行業是否真的存在融資泡沫?中聯重科申請1400億元的授信額度，又欲何為?
暗戰混凝土機械
據了解，2012年第一季度，中聯重科的在手現金為177億元，總資產為776億元。那麽，中聯重科擬申請的1400億元授信額度是否過高?
“1400億元不算太高，雖然比去年的1000億元有40%的增長，但中聯重科收入增長的幅度也很大。”水清木華研究中心總監周彥武在接受《中國科學報》記者采訪時說。
工程機械專家、正略鈞策管理谘詢合夥人劉誌鵬在接受《中國科學報》記者采訪時也表示，中聯重科向銀行申請1400億元的授信額度屬於正常行為。“主要是為了做好資金方麵的防範，為並購或融資租賃作準備。”
事實上，工程機械行業的其他企業，也采取了和中聯重科類似的做法。據了解，2012年3月，三一重工也曾發布公告，擬向銀行申請1368億元的授信額度。而2011年三一重工申請的授信額度為848億元。此外，徐工、柳工也擬向銀行申請500億元和960億元的授信額度。
為何工程機械企業會如此“胃口大開”?
周彥武告訴《中國科學報》記者，現在整個工程機械領域，除了混凝土機械，起重機、推土機和挖掘機等跌幅都非常大。現在大家都希望用混凝土機械彌補其他業務的下滑，因此這一領域競爭非常慘烈。
上述競爭也表現在對海外公司的並購上。2008年前後，中聯重科和三一重工在競購意大利混凝土機械公司CIFA的過程中展開了激烈競爭，最後中聯重科如願以償。競購失敗的三一重工則在2012年初宣布並購歐洲另一家領先的混凝土機械公司德國的普茨邁斯特。同樣是在2012年，徐工集團也並購了歐洲的工程機械公司施維英。
“此番中聯重科向銀行申請1400億元的授信額度，是希望在整個工程機械行業下滑的時候，抓住機會，以壓倒性的優勢領先對手。”周彥武說。他表示，三一重工在技術和市場方麵更具優勢，而中聯重科由於在A股和H股上市，資金更充沛，因此希望通過這種運作方式，進一步擴大自己的市場份額。
是否存在泡沫
雖然中聯重科、三一重工等都希望在逆市時期戰勝對手，但他們麵對的共同現狀卻是：房地產調控政策密集出台所導致的工程機械企業下遊客戶需求的減弱。
在這一形勢之下，工程機械公司若想繼續保持營收和利潤的快速增長，不得不延續以往激進的銷售策略，通過犧牲現金流來拓展市場。
據了解，工程機械產品的銷售方式主要為融資租賃和銀行按揭，客戶在支付20%~30%的首付款後可提取設備，然後按期還款。但隨著市場競爭的日益激烈，工程機械企業將首付款不斷降低，采取“低首付”，甚至“零首付”的方式來銷售自己的產品。
對此，安邦谘詢分析人士在接受《中國科學報》記者采訪時表示，中國經濟減速是工程機械行業不得不麵臨的大前提，這意味著銷售增長的速度將會降低。“若他們仍然按照高速增長式的生產計劃去做，產能過剩，庫存高企，一旦需求跟不上，或出現批量違約，泡沫就該破滅了。”這位分析人士還指出，通過金融杠杆擴大業績的做法，在經濟減速時是很危險的舉動。
對此，劉誌鵬持不同的看法。他告訴《中國科學報》記者，工程機械行業的發展遠未到達頂點，目前東亞、南美、非洲等地區市場容量依然很大。而在國內，中小城市建設、保障房建設、農村和鄉鎮建設等，也都需要混凝土泵車等工程機械設備。“如果說現在存在泡沫以及資金鏈斷裂的風險是不合適的。”
周彥武則認為更多可能和未來的形勢有關。“如果房地產調控政策有所鬆動，工程機械需求又上去了，那麽這些泡沫一下子就被消化了。”
中聯重科的底牌
雖然對於工程機械總體市場前景的判斷仍莫衷一是，但從短期來看，現金流的問題的確值得中聯重科警惕。
據中聯重科年報，2011年公司實現主營收入約463億元，較2010年的321億元增長44%，與此同時，應收賬款也由2010年的69億元增長到116億元，漲幅達68%，占公司主營業務收入的比例也提高到25.17%。
有分析人士指出，中聯重科采取低首付的融資租賃模式迅速擴大了市場，提高了營業收入，但同時也加劇了公司現金流的緊張。H股的下跌，也說明一些投資者對於上述模式信心不足。
但也有觀點認為，對中聯重科不必過分擔憂。
周彥武告訴《中國科學報》記者，除了1400億元的授信外，作為在A股和H股上市的公司，中聯重科還可以通過增發股票等多種方式，來彌補現金流的不足。
“中聯重科很清楚自己的資金鏈在什麽時候會比較緊張，因此會提前進行資本運作，補足運營資金。”
另據記者了解，工程機械的特殊屬性，以及中聯重科的一些防範措施，也使其不易出現類似其他行業的“企業主蒸發、資金鏈斷裂”的風險。
以工程機械領域利潤很高的混凝土泵車為例，劉誌鵬告訴《中國科學報》記者，在通過融資租賃方式銷售給客戶後，泵車物權仍然屬於中聯重科。此外，中聯重科還采取了一係列的手段來規避風險。例如，售前進行風險和資信的控製，還款階段進行實時監控，一旦出現不能按時還款的情況，就通過技術手段將機器遠程鎖死，讓機器不能工作。
如果客戶還不能還款，中聯重科可以將產品回購，通過再製造等手段繼續銷售或租賃，這也在一定程度上對風險進行了規避。
