不出所料，除消費基本保持穩定外，在房地產、建築業固定資產這早前的兩大支柱投資大幅下降之時，8月宏觀經濟數據普遍都在低位。值得特別警惕的是，工業生產增速下滑至9%以下，已創下了2009年5月以來的最低值。這樣悲觀的數據似在說明，當前實體經濟正走向硬著陸邊緣。正如筆者一直強調的是，穩投資仍是當前穩增長的關鍵。而帶動基礎設施投資不僅需要投資政策支持，更需要信貸政策配合。
結合早前的工業利潤，8月工業增加值同比增速僅8.9%，筆者並不感到意外。1至7月全國規模以上工業企業實現利潤同比下降2.7%，降幅比1至6月繼續下降了0.5個百分點。有鑒於工業增速與第二產業增長率、GDP的關係都比較穩定，看來三季度經濟增長數據低於二季度的可能性大增。1至8月固定資產投資同比增速為20.2%，比前個7月繼續下滑0.2個百分點。分行業看，早前曾一度反彈的鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業投資僅為4.6%，比前7個月大降8.4個百分點，而道路運輸業投資也回落至1.6%，比前7個月下滑0.8個百分點。這恰好解釋了何以發改委對市政設施的審批速度空前加快。
8月社會消費品零售總額同比名義增長為13.2%，較7月小幅上漲0.1個百分點。若剔除價格因素，12.1%的實際增速則與7月相同，顯示消費基本處於平穩階段。在對節能家電支持政策的鼓舞下，家用電器和音響器材消費同比增長12.1%，比7月提升了3.2個百分點。汽車銷售增速則再創2.4%的新低。
8月CPI小幅反彈至2%，食品價格回升是重要原因。8月食品價格一改早前環比下降的趨勢，出現了新一輪上漲，環比價格上漲了1.5%，同比價格上漲了3.4%。而帶動食品價格反彈的主要是蔬菜、肉類、蛋類、糧食和油脂等，而鮮果和水產品價格有所下降。
由於三季度政策放鬆慢於預期，筆者預計，三季度中國經濟增長或將繼續下降至7.4%。而如果政策力度不繼續加碼，四季度很難看到經濟回穩。
顯然，硬著陸風險已引起了決策層的擔憂。9月5日國家發改委集中批複了49個項目，其中涉及城市軌道交通建設規劃項目共25個，總投資規模預計超過8000億。次日，發改委又陸續核準了11個項目。發改委如此加快審批基礎設施項目的速度，正是希望在房地產受控之下，基礎設施投資能夠拉動投資回升。無疑，在經濟下滑階段，消費如能保持穩定已經實屬不易，穩增長的重點仍然是穩投資。
而發改委加快項目審批也並非初見，今年5月底溫總理提及穩增長時，項目審批規模便空前加大。略有不同的是，近兩日的項目審批更傾向於道路運輸等基礎設施投資。但從效果來看，過往的投資支持並未取得穩增長成效，主要不足在於缺少信貸政策的配合。例如，當前中長期貸款仍處於30%的低位，便是佐證。這樣看來，在溫和通脹水平之下，還需貨幣政策發力，特別是下降準備金率。
當然，在穩增長的同時，也應該注意調結構，避免擴大風險。從這個角度來講，財政政策亦可有所作為，通過結構性減稅和發行調結構特別國債，專門用於保障房、基礎設施、水利及新技術和新能源等項目建設，便能達到有效的刺激規模，也能作為杠杆帶動地方融資與保障房建設，對穩增長與調結構均有裨益。總之，當前硬著陸風險加大之下，為穩增長，投資政策、財政政策、貨幣政策需要協調配合，共同發力。
展望未來，筆者仍然認為，由於需求疲軟、翹尾因素回落等因素，即使通脹有所反彈，也是溫和的，更何況生產價格指數還處於通縮階段，8月PPI同比下降了3.5%。因此，未來幾個月通脹或將維持在2%上下，全年顯著低於3%，貨幣政策放鬆的空間仍然存在。
