核心提示：在A股“搶紅利”的過程中，四季度開始經濟與企業景氣度回軟、市場盈利預期下修、年末產業資本集中減持、無風險收益持續遞升凸顯年末流動性活力收斂、美聯儲退出QE的預期進一步增強等諸多負麵壓力非但沒有消失，反而隨著年終的臨近而在繼續增強。
十八屆三中全會閉幕後，A股出現“搶”改革紅利行情。這波行情的最大特征並不在於改革紅利有幾何，更多體現在“搶”字上，以至於市場再度吼出“牛市的聲音”。但我們認為，在A股“搶紅利”的過程中，四季度開始經濟與企業景氣度回軟、市場盈利預期下修、年末產業資本集中減持、無風險收益持續遞升凸顯年末流動性活力收斂、美聯儲退出QE的預期進一步增強等諸多負麵壓力非但沒有消失，反而隨著年終的臨近而在繼續增強。
我們堅持認為，今年末和2014年仍處於改革與轉型的“拐彎期”，還不具備展開新牛市的條件。A股表現開始進入年末階段，現階段的市場漲跌既要麵對季節性的年終因素，又要展開對2014年的預期。目前，各個投研機構已經開始製定和發布關於2014年的展望和預期，以及相應的投資策略。
對於2014年，我們的看法和預期如下：
第一，歐洲經濟除德國外已喪失競爭力，在很長時期內還難以走出債務困境，也還看不到經濟複蘇的希望。美國在明年年中前後退出難以持續的量寬政策是大概率事件，持續複蘇後的美國經濟也將進入階段性“尋頂”時期，中國經濟則在轉型與改革深入推進中開始進入發展“拐點”。
第二，2014年中國經濟仍處於轉型成本支付期、改革紅利孵化期。按照三中全會既定方針推動改革的力度會顯著增強，改革的廣度會顯著拓展。在傳統產業產能過剩還沒出清，新改革紅利對經濟的拉動作用尚未規模性釋放時期，2014年中國經濟仍具有穩健但不強健的特征，繼續處於GDP“七上八下”的平台區。在“放慢速度求質量”、“穩定經濟促改革”的背景下，政府對經濟增速的容忍度或會從2013年的7.5%下移到2014年的7.0-7.2%，實際增速或會從今年約7.7%微幅下降到7.4-7.6%，所有A股上市公司的盈利增速或下降到9-10%。轉型期的改革是需要成本的，因此2014年經濟越是穩健，改革的力度則越大。反之，亦然。
第三，預計2014年CPI在2.5-3.5%之間圍繞3.0%的中樞而擺動，整體處於3.5%的警戒線之下，處於可容忍的溫和通脹期。在穩定的貨幣政策環境下，加上通脹壓力並不顯著，2014年的存貸款利率水平難有變動。預計2014年貨幣政策仍將繼續維持不鬆不緊的中性水平，貨幣供應增速會繼續下降，預期全年M2增速或會從今年的約14.8%左右下降到13-14%，仍以“盤活存量”為政策核心。
第四，2014年資產證券化規模性展開、IPO重啟、“新三板”擴容、債市無風險收益率提升等對市場流動性都會形成分流作用，結合2014年美國可能退出量寬，2014年市場流動性形勢不會比2013年更好，或呈“中性偏緊”格局。
第五，隨著房地產長效機製的逐漸成形(2014年未必能成型推出實施)，以及需求在2013年得到了較多消化，2014年房價的上漲壓力將低於2013年，或會進入長效機製推出前的修整期。
第六、2014年中國經濟處於新周期的元年，A股處於新牛市周期中曲折艱難的啟蒙期。在結構化時代，主板市場或以“造底+爬坡”為主要趨勢，創業板由於受IPO重啟和流動性環境影響更大，並且在2013年過多透支了結構轉型的預期，或以價值再梳理、成長再甄別的回歸整固為主。
第七，2014年A股行情的波動中樞在“築底+爬坡”趨勢中較2013年有望有10%左右的提升，主板市場的穩健性要略勝於創業板。且2014年A股仍以“主題驅動”為主要特征，行情的核心主題是對“改革紅利”的深度挖掘，並展開輪動。
“紅利”深度挖掘的重點在農村集約化(水泥、小型工程機械、管道、光纖光纜等)、金融創新(民營金融、證券、信托等)、國安主題(智能安防、軍工電子等)、國資改革(地方國企重組、壟斷性行業改革等)、生態文明(節能環保、分布式光伏等)、信息消費(消費電子、文化傳媒、雲教育、新興電子商務平台等)、養老產業(調整充分後的醫藥與醫療)、土地流轉(首先是城市工業用地的流轉，後是集體用地的流轉，再是農村宅基地的流轉。因此首選城市工業用地儲量豐富的公司，並非是房地產企業)。
現階段A股主板市場相對於明年行情屬於“造底+爬坡”的一部分，相對於今年則是屬於技術性補漲。一是相對於外圍市場的補漲，是歐美股市節節高升進入尾聲期而形成的弱勢補漲；二是在A股行情結構化時代，是相對於創業板階段性牛市進入尾聲後形成的滯後補漲。“搶紅利”和弱勢補漲的行情性質，結合年末階段基本麵景氣預期和流動性活力的雙重收斂，估計難有更好的持續性。策略上應注意的是，趨近年終的A股受各種“年關因素”影響，往往有階段性的無序漲跌、無邏輯漲跌的傳統，其中機會與風險均呈。
