1.工程機械行業的“四萬億哭泣曲線”
一直期待的工程機械行業見底回升並沒有出現，2014年中報帶來的是行業利潤的加速下滑，全部17家(17家上市公司包括三一重工、星馬汽車、常林股份、安徽合力、廈工股份、中聯重科、徐工機械、柳工、山推股份、河北宣工、山河智能、天業通聯、達剛路機、海倫哲、森遠股份、恒立油缸)上市公司中期淨利潤同比下滑54.37%，而2007年以前上市的主要前11家整機上市公司淨利潤下滑幅度達到了驚人的77.71%，全部工程機械類上市公司利潤總額38億元，不及2012年中聯重科上半年淨利潤的70%。相比較淨利潤的大幅下滑，收入的下滑幅度隻有16%左右，下滑幅度有所收窄。如果對比四萬億前後工程機械上市公司的收入和利潤數值，我們可以發現行業的收入和利潤在2011年之前急速增長，而在2011年後迅速滑落，呈現明顯的倒“U”型，與產業經濟學中的微笑曲線正好相反，而這個曲線很明顯是由四萬億投資造成的，不妨稱之為中國工程機械行業的“四萬億哭泣曲線”。“四萬億哭泣曲線”清晰地記錄下了四萬億投資給中國工程機械行業留下的啟示和痕跡。
圖1工程機械上市公司營業收入變化
圖2工程機械上市公司淨利潤變化
從公司個體來看，去年在二季度大幅超越行業增長的中聯重科今年二季度業績基本與三一重工持平，因為三一重工一季度業績遠超中聯重科，所以上半年三一重工業績遠超中聯重科，重回行業第一的寶座。
圖3行業上市公司2014年中期收入 單位：億元 %
圖4行業上市公司2014年中淨利潤 單位：億元 %
2.高應收下的利潤水分高
在收入和利潤處於“四萬億哭泣曲線”右側下滑端時，應收帳款卻一路高歌猛進，在行業利潤向四萬億前的2008年看齊的時候，行業應收帳款總額卻接近於2008年總額的近9倍。這就是“四萬億哭泣曲線”右側比左側更讓人想哭泣的地方，雖然右側收入和利潤比左側要高，但是考慮進9倍的應收帳款壞賬風險，右側的能到手的實際利潤可能還不如左側相應的年份。例如2014年前11家整機製造企業淨利潤可能接近65億元，但是應收帳款高達902億元，而2008年淨利潤隻有45億元，對應應收帳款總額103億元。而現在應收帳款的壞賬風險顯然要比2008年高很多，合理的壞賬計提比率理應比2008年更高。而實際上行業內盈利規模最大的兩家公司分別在2011年、2012年將壞賬計提比率降低了4個百分點左右，如果按照壞賬率提高4個百分點計算，2014年行業淨利潤就要減少36億元；如果考慮到現在的壞賬風險更高，2014年理應計提更高的壞賬準備，這樣實際利潤減少額應該高於36億元，實際利潤額可能隻有30億元左右，是遠遠低於2008年的45億元的。
圖5應收帳款/ 營業收入比重繼續創新高
圖6各公司應收帳款/營業收入比重情況
二季度我們發現一個細微的變化，就是一向應收帳款規模居於行業前列的中聯重科開始收縮應收帳款規模，二季度單季在幾乎所有整機廠商應收帳款規模都比一季度增長的情況下實現應收帳款規模縮減26億元。但與此同時，二季度單季的收入和淨利潤下滑幅度也超越了整機上市公司中除了柳工和山推股份的所有公司，而柳工和山推股份是另外兩個應收帳款規模在二季度出現縮小的公司。不考慮規模較小的山河智能，二季度單季收入和利潤下滑最大的三家公司也是應收帳款規模出現縮小的三家公司。我們認為這其中的關係不是巧合，而是必然的規律。顯示行業內公司已經嚴重依賴信用銷售，當企業企圖控製應收款時，客戶就會轉向其他的廠家。這也顯示當前的市場依然十分脆弱，在市場持續低迷的情況下，那些應收款規模較高的企業除了收縮應收規模之外別無選擇，而收縮應收規模必然帶來銷售的萎縮，因此現在應收規模排在前麵的公司未來市場份額有下降的風險。
圖7第二季度應收帳款環比減少金額 單位:億元
圖8第二季度收入和淨利潤同比增幅
