短期估值修复 中期将步入调整
《财商》：你对工程机械板块短期和中长期的观点是什么？原因是什么？
李坤龙：我们以工程机械细分行业挖掘机来说，短期内肯定是估值修复的过程，因为伴随着产业链现金流的好转及需求的恢复。中期的话还是会进入调整，这时候预计会出现更多的行业整合、出现更多的兼并收购，当行业整合完成以后，长期来说行业前景会非常好。
原因第一，从行业角度来说，当行业整合到位之后，企业利润有所恢复，产业链就会优化；第二从宏观经济来说，工程机械行业未来五年会从“重建轻养”（重视建设轻养护）转变为“重视养护”，这一点绝对能够支撑行业未来20年的发展空间。
《财商》：在这种行业背景下，你们更看好哪一类公司的投资机会？
李坤龙：如果投资者相信工程机械行业未来会进行整合的话，那么规模化的企业会从中受益，最直接的受益者就是徐工集团、中联重科、柳工集团、山东重工集团、中国机械工业集团和三一重工集团等，这种有国资号背景、具备兼并收购能力的企业，最有可能成为未来行业的领导者。
从目前来看，工程机械行业未来的整合不可避免。因为在2008年政府四万亿投资政策之后，吸引了很多企业介入这个大行业，所以现在企业比较多，未来就会发生整合。
《财商》：你在分析工程机械板块上市公司时，一般比较注重哪些财务指标？
李坤龙：首先是毛利润，在目前行业竞争非常激烈的时候，能够维持住一定毛利率的公司，肯定是成本控制非常好的公司。其次是现金流和应收账款。
如果从更长远角度来看，后市场收入占比也非常重要。后市场收入占比是指工程机械相关服务以及零部件配件等收入占企业营业总收入的比例。在未来国家投资下滑的情况下，只有后市场业务是不会受投资下滑影响的，因为在没有新机器销售的情况下，老的机器设备还需要养护、修理，还依然需要购买一些零部件等。而且从国内外对比数据来看，国内工程机械公司后市场收入占营业总收入比例通常在3%~10%之间，但海外公司这一数据通常在20%~30%，仍有一定差距。
此外，企业的经营性费用这一指标也非常重要。因为在过去5~6年中，由于奥运会和国家四万亿刺激政策的影响，很多工程机械公司投入了相当大的资金用于品牌建设，增加企业的市场影响力。但未来企业必须要有效调整这一部分费用，从建设品牌转变到维护品牌。
《财商》：在中联重科公告拟向银行寻求不超过1400亿元融资后，投资者对其现金流状况产生担忧，以至其H股遭遇做空连续大跌，你如何看这个问题？
李坤龙：这其实是投资者对中国融资体系的担忧，由于国家的紧缩政策，投资者担心企业运作过程中资金链会不会存在问题，其实并不只是针对中联重科这一家公司，而是对整个中国二级贷款和融资租赁担忧衍生出来的问题。
其实在我看来，中联重科的现金流不会存在太大问题。因为中联重科和其他企业不一样，它主要是做混凝土设备，其客户群体中大型租赁公司占50%左右，国有企业占20%~30%，个人客户占比非常小，客户结构算是国内工程机械公司中比较好的。如果是专门做挖掘机，那我就会担心，因为其客户结构中90%都是散户。我并不担心中联重科的现金流问题。
《财商》：在投资工程机械板块时，投资者应该注意的风险是什么？
李坤龙：主要是国内品牌在向海外发展过程中遇到的一些挑战，比如产品研发、产品质量等，最重要的是产品质量能否达到海外的一些标准。另一个挑战就是海外的工会，国内品牌在海外发展面临的人工成本会远远超出很多投资人的理解，这对企业整体的利润率会有影响。
李坤龙简介
现任财富里昂工程机械行业高级投资分析师。此前曾有超过12年的跨国公司工作经验，包括凯斯纽荷兰(CNH)、神户制钢(Kobelco)、英格索兰(Ingersoll Rand)等，职责涉及销售和营销、企业发展以及产品管理等。
